2025年 | 有色金属半年报

镍：印尼政策扰动与产能过剩

（1）行情复盘

镍价上半年呈现 “先扬后抑” 走势。受印尼镍矿配额政策调整（税率从 10% 升至 14%-19%）及菲律宾雨季的影响，3月份，沪镍主力合约冲高至13.6万元/吨，后回落至11.5万元/吨。6月价格反弹至12万元/吨，整体重心下移。

（2）驱动因素

供需方面：国内精炼镍产量同比增17.99%，印尼MHP（氢氧化镍钴）产量同比增34%，供应压力加剧。与此同时，国内房地产低迷，不锈钢库存高企；三元电池占比下降，传导至硫酸镍生产端，产量同比降21%，由硫酸镍作为原料，采用永久阴极法生产的电积镍产量显著上升。总而言之，供需失衡，国内库存宽松，LME 库存维持 20 万吨高位。

政策方面：印尼镍矿税率上调（14%-19%）推高火法冶炼成本，但湿法产能扩张，摊低了平均成本。

（3）后市展望

预计2025年下半年镍价宽幅震荡，沪镍100000-140000元/吨，LME镍13000 - 17000美元/吨。中长期看，镍价处于供需过剩与印尼政策干扰的博弈中。若海外LME镍库存持续升高，印尼政策或难推升镍价。后续需持续关注全球电解镍库存、新增产能、印尼MHP产能产量给电解镍带来的影响。

03锡

锡：地缘风险与矿端扰动

（1）行情复盘

锡上半年锡受供给端扰动较大。3月上旬，占比全球6-10%产量的刚果（金）Bisie矿区宣布因当地战乱冲突影响停产，届时市场对非洲政局的不确定性充满担忧，盘面快速拉涨。3月28日，缅甸突发7.9级地震，沪锡主力合约夜盘涨超 3% 至 29.7元/吨。4月关税政策落地及非洲矿区复产，价格快速回落至23.5万元/吨。随后下游补库与宏观情绪改善推动反弹至 24-27 万元/吨，但消费端负反馈（光伏、电子需求回落）导致多空僵持。

（2）驱动因素

供应方面：缅甸地震和非洲超预期停产，导致矿端偏紧，导致全球锡矿产量同比降6%。中国上半年锡矿进口量骤降，冶炼端因原料短缺减产。

（3）后市展望

预计2025年下半年锡价或先宽幅震荡，后价格中枢缓慢下移，中短期沪锡波动区间预计在 23-28 万元/吨。需警惕佤邦锡矿规模性恢复对价格的短期冲击。

04锌